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　　伟德BV国际体育A股上市的宠物用品制造企业，Q2订单回暖中随着全球经济秩序逐步恢复，宠物行业的韧性有所体现，助力公司在第二季度开始回暖，Q2营收同比增长22.30%。公司整体资产负债率不高，且流动/速动比率上半年为5.83/4.60，短期偿债能力相对较强。

　　国内宠物行业起步晚，但发展快。2011-2021年我国城镇宠物(犬、猫)市场规模CAGR为27.43%，2022年行业规模达到2,706亿元。人均收入、超7,000万养宠人群、宠物情感价值被认同等多驱动将齐力推动宠物行业未来发展。2022年我国宠物渗透率为20%，对标成熟市场，未来宠物渗透率和单宠消费金额具备继续增长空间。

　　设计研发为基石，稳定客户资源构建核心竞争力公司已构建专业化、系统化和国际化的宠物产品设计团队，以满足客户定制化和批量化生产的需求为基础。上半年，公司研发费用率同比提升0.17pct.。

　　公司与宠物行业主要销售企业建立了良好合作关系，丰富稳定的客户资源优势系持续发展的巨大推动力，是公司核心竞争力的重要体现。

　　内外销拓渠道并举，携突破产能瓶颈夯实发展基础公司产品更新率较高，带动单价上行，19-22 年，宠物零食/用品平均单价CAGR 为6.64%/7.67%。公司客户关系稳定，未来将进一步拓展日本、澳洲和南美等国家客户。公司境内收入在19-22 年CAGR 达12.38%，上半年同比增长71.11%。未来，将加大内销力度和层级，线上、线下双渠道共同发力，实现内外销并重的局面。三大在建工程项目完成后，将缓解产能瓶颈，扩大生产规模优势。

　　在中性情境下，预期公司23-25年，EPS分别为0.68/0.80/0.93元；对应24年PE估值为18 倍。参考同业估值水平，给予公司24年22倍PE估值，首次覆盖给予“增持”评级。

　　中美贸易环境变化带来的风险；市场竞争加剧风险；海外市场经营风险；汇率波动的风险。

　　光瓶酒千亿级赛道 空间广阔，结构升级叠加集中度提升长逻辑可期。疫情后基建等开工活动恢复，外来务工人口回升刺激传统光瓶酒需求回暖。

　　新国标落地带动消费群体更加理性，更注重性价比及品质的消费偏好叠加高端白酒企业布局高线光瓶酒推动行业价格带升级，主力价格带正从10-20元升级至30-40元以上，预计未来两年行业规模保持两位数增长并于2024年超1500亿。格局端，各品牌市场份额依然分散，CR3约20%，新国标出台加速中小企业出清及结构升级，行业份额有望持续提升。

　　品牌、产品及渠道三轮驱动，牛栏山稳居光瓶酒龙头地位。品牌端，公司坚定“民酒中的名酒”定位，深度绑定北京城市文化，借力首都辐射全国。产品端，主力大单品白牛二以浓香型差异化优势，口味丰满，入口绵甜，卡位15 元价格带极具性价比。顺应新国推出固态纯粮型金标陈酿，卡位40元价格带，培育空白价格带，同类纯粮酒中具备价格优势及品质优势，有望成为牛栏山第二大单品。渠道端，京内与经销商深度绑定，京外实施大商制。高渠道利润驱动经销商，铺货能力强，合作关系稳固，为新品放量奠定良好基础。

　　白酒主业未来可期，房地产剥离确定性提升，利润弹性有望进一步释放。疫情后白酒主业有望触底回升。展望未来预计白牛二基本盘稳固，公司资源聚焦发力金标，第二增长曲线可期。猪肉业务盈利阶段性承压，伴随行业产能去化，利润有望进一步恢复。地产业务近年对业绩拖累严重，公司剥离房地产业务节奏加速且确定性提升，公司已发布《关于在北京产权交易所公开挂牌转让全资子公司100%股权》议案，地产业务剥离后公司费用结构预计进一步优化，历史包袱理顺后公司将轻装上阵继续发挥主业优势，聚焦主业回归主航道。

　　盈利预测：采取分部估值法，预计公司2023-2025年白酒业务营收分别为91.3亿、99.0亿、107.3亿，考虑半年维度后的估值切换，以2024年为估值年份，预估公司白酒业务的合理净利率为10-12%，对应白酒业务利润为10-12亿，给予白酒业务持平于白酒板块整体的估值水平，对应公司市值空间为230亿，首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司发布公告：预计公司2023 年前三季度实现营收同比增长约25%~35%，实现归母净利润同比增长约22%~27%。

　　按公司预告的同比中值计算，公司2023Q1-Q3 营收31.5亿元，同比+30.0%，其中2023Q3 营收11.9亿元，同比+26.6%，环比+13.1%；2023Q1-Q3 归母净利润4.5亿元，同比+24.5%，其中2023Q3 归母净利1.8亿元，同比+7.8%，环比+21.3%。根据公司公告，我们判断主要受益于公司经营管理水平持续提升，生产和经营效率进一步提高，精益化管理优势凸显，各项业务保持稳健增长。

　　产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，我们测算目前单车配套价值最高可达3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。

　　2023H1，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，根据公司半年报，现有LED大灯控制器、氛围灯控制器、底盘悬架控制器、智能执行器AGS、燃油泵控制器、三通电子阀、电动泵、USB等主要产品，共获得蔚来、广汽埃安、德国大众、安徽大众、上汽大众、一汽大众、吉利、极氪、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目 43个，预计产品生命周期销量约3600万只。截至2023 年6 月底，公司在研项目合计160个，预计产品生命周期销量超过2.34亿只，其中包括宝马、保时捷、奥迪、德国大众、玛莎拉蒂、Stellantis、美国康明斯等客户全球平台项目10个。

　　客户+：1)日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2)大力开拓新能源客户，继续做大正在快速发展的比亚迪002594）、欧美新能源客户、造车新势力增量市场，把握电动智能趋势，根据公司半年报，2023H1新势力车企销售占比已由上年底的2.7%上升至6.7%。

　　2020 年，公司配套小鹏的DCC已实现批量出货，2021年，基于驱动执行控制领域深厚的技术积累，公司在域控领域实现重要突破，成功获得车身域控和底盘域控制器定点，以及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)产品定点。2022 年获吉利DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)定点。根据公司半年报，2023H1 车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。其中车身域控制器已分别配套理想 L8、理想 L7；底盘域控制器配套比亚迪仰望车型；参股企业上海科博达603786）智能科技有限公司已获得自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域的2 个项目定点，我们认为电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透，底盘域控将迎来需求爆发， 构建中长期又一护城河。此外，根据公司半年报，2023H1 公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，加大日本、北美客户市场拓展，全球化布局加速。

　　公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司2023-2025年营收为43.0/56.7/79.4亿元，归母净利润为6.0/8.2/11.9亿元，EPS为1.48/2.04/2.94元，对应2023年9月26日收盘价71.94元PE 为49/35/25倍，维持“增持”评级。

　　行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新产品放量不及预期；芯片短缺；原材料成本上升等。

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